2024年1月20日，中泰证券发布研报点评亚钾国际（000893）。

　　钾肥低成本开发典范，持续扩能目标行业龙头。公司专注从事海外钾矿开采生产与销售业务，在“一带一路”中老合作的机遇下，布局老挝甘蒙合计263.3平方公里钾盐矿区，氯化钾折纯储量超10亿吨。预计2024年公司产能规模达300万吨/年，目标以“每年新增一个百万吨”的速度持续扩张，预计2025年将达500万吨/年，远期规模目标700-1000万吨/年。公司有望凭借规模优势和技术创新优势，跃居全球钾肥领军企业。

　　钾肥：资源垄断供给高度集中，边际成本支撑价格中枢。

　　全球资源错配：钾肥出自天然钾矿，根据USGS数据，全球钾资源储量（折合K2O）超过53亿吨，由于自然资源分布不均，全球79.7%的钾资源储量分布于死海、加拿大、白俄罗斯、俄罗斯。2021年全球钾肥产量约4630万吨，其中合计66.8%产自加拿大、俄罗斯、白俄罗斯三国。而需求集中在中国、巴西、美国和印度等农业大国，2021年占比分别为27%、18%、14%和8%。供需错配严重+资源属性导致钾肥供给端具有更强的议价能力。

　　需求平稳增长：钾肥主要用于农业生产，提供植物生长必需的三大主要营养元素之一的钾元素。据FAO，历年全球钾肥需求CAGR约为2.4%，随着农作物价格中枢维持高位，全球耕地面积持续增长，钾肥未来需求有望持续增长。

　　我国依赖进口：我国是农业、人口大国，钾肥需求量较高。虽然我国西北地区盐湖资源丰富，但盐湖地区生态脆弱，盐湖钾资源保有量有限，氯化钾产能自2016年以来已多年未扩产，同时国家倾向降产保护。我国钾肥进口依赖度保持50%左右，国内每年以签订大合同的方式进口钾肥保障民生，国内钾肥市场价格与进口大合同价趋同。

　　供给扰动仍存：1）地缘政治：白俄罗斯和俄罗斯为全球钾肥供应大国，地缘政治导致白俄罗斯和俄罗斯出口受到限制。根据USGS和Rosstat数据，2022年全球钾肥产量下降约907万吨，其中，俄罗斯和白俄罗斯下降约1340万吨。巴以冲突未来或影响以色列和约旦钾肥出口。2）新增产能：未来钾肥新建产能速度放缓，建设进度或不及预期。整体看近年钾肥行业或呈现供需紧平衡。

　　成本曲线抬升：此前海外低成本的矿山已基本折旧完毕，且新扩产的矿山较深，资本开支较大，导致折旧摊销费用提高，抬升钾肥边际成本。根据公司公告，2022年Nutrien、Mosaic、SQM钾肥销售成本分别为112、292、403美元/吨，同比分别增加19%、52%、42%。此外随着地缘冲突的扰动，港口出口保费与运费成本均有一定抬升。